河南率先发债 地方隐性债务置换启动

中国政府公布10万亿元（人民币，下同，1.85万亿新元）化债计划后，河南省本周率先发债，标志着地方政府启动新一轮隐性债务置换工作。分析认为，中央政府分配发债额度时，将优先考虑经济体量较大，或是债务负担较重的地区。

根据河南省星期二（11月12日）在中国债券信息网披露的文件，该省计划于星期五（15日）发行10年期再融资专项债券318.17亿元，募资资金用途为“置换存量隐性债务”。

隐性债务是指地方政府在法定债务预算之外，直接或间接以财政资金偿还，以及违法提供担保等方式举借的债务。发行特殊再融资债券，令地方政府得以将隐性债务置换为显性债务，从而缓释债务风险。

中国全国人大常委会上周批准增加地方政府债务限额6万亿元，全部安排为专项债务限额，在2024年至2026年每年发行2万亿元。此外，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债。上述措施共计增加地方化债资源10万亿元。

中国财政部长蓝佛安上星期五（8日）披露，2023年末，中国全国隐性债务余额为14.3万亿元。上述政策协同发力后，2028年之前，地方须消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。

彭博社引述华创证券分析师周冠南指出，从地方执行层面看，2万亿元在今年剩下的一个半月时间中能否发完，还有待观察。

不过，香颂资本执行董事沈萌接受《联合早报》访问时分析，虽然今年剩余时间不多，但发债耗时的主要是行政手续；加上化债是当前关注焦点，相信各地行政效率都会有所提高，年内消化2万亿不算困难。

“但由于政府化债牵扯主体众多，申请到发债额，不代表这笔钱能在年内转移到交易终端（例如被地方拖欠款项的企业）。因此，年底前各地发债，更多起到提升预期的作用，对经济实际提振效果有限。”

长江证券固定收益分析师赵增辉和韩轶超在研报中指出，从过往发行节奏看，地方发行特殊再融资债的高峰期为四季度和一季度；分配额度时可能优先用于支持地方债务负担较重、期限较短、债务成本较高的地区，或是支持一些产业基础较好，但历史上债务率较高的地区。因此，首批特殊再融资债预计分配给贵州、天津和云南等地较多。

和上述三地不同，河南并不属于中央政府要求严控债务风险的12个重点省市。河南本周披露的发债文件显示，中国财政部核定河南2023年政府债务限额1.8万亿元。截至2023年底，全省政府债务余额合计1.79万亿元。

沈萌认为，中央政府分配发债额度时可能兼顾经济体量较大、以及国有经济比重较高（因而隐性债务压力更大）这两个条件。河南经济总量是全国第五，国有经济成分占比突出，所以优先申请到发债额度。