特稿：监管与IPO入口收紧　中国股市仍未见起色

风险投资人余远（化名）六年前投资了一家中国医药企业，去年初他向自己的出资人预测，这家公司今年能在中国A股上市。可如今，他已不像当时那样有信心。他对《联合早报》说，在中国当前严监管的环境下，公司大概率无法通过上市审核。

今年以来，中国严把上市关，上半年中国股市首次公开募股（IPO）数量同比断崖式下滑。

根据中国金融工程和财经数据库Wind数据，1月至6月，仅46家公司首发上市，同比减少74%；首发募集资金总额338.36亿元（人民币，下同，62.59亿新元），同比下滑84%。中国上市审核要求变高，导致被拦在上市门外的企业和主动撤回上市申请的企业都增加了。

这个局面，对投资人获利的影响是直接而明显的。以余远为例，六年前他投资的医药企业估值在3000万元左右，如果按照上一轮融资后近1亿元的估值上市，他至少能获得二至三倍回报。

他说：“现在这样的假设只停留在会议材料上了。国家鼓励资本要耐心，也是劝我们不要着急上市套现。”

官方希望促使上市公司质量提升　却影响市场资金量　

中国官方大幅收紧IPO，对应的是去年至今表现欠佳的中国股市，上证指数屡次失守3000点。

为活跃资本市场，北京出台降低交易成本、加强上市公司派息等措施，并开启“长牙带刺”的严监管，强调控制上市准入，严防质量不高、流动性不足的新股，占用市场内资金。

清华大学国家金融研究院院长、五道口金融学院副院长田轩接受《联合早报》采访时指出 ，中国国务院4月印发俗称“新国九条”的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，用意是严把IPO入口关，从源头促进上市公司质量提升，督促企业树立正确上市观，也让不符合上市要求，企图通过粉饰业绩、“带病闯关”的企业过会率降低。

在此之上，企业若信息披露不规范、尽职调查把关不严、质控内核风险识别不足，将面对处罚。在官方严管的威慑力之下，中国市场还出现“撤单潮”。今年上半年，有297家企业终止上市；去年和前年同期，这个数字为120家和141家。

不过，股市并未因监管从严而大有起色，私募股权机构反倒被深度套牢。

常垒资本管理合伙人石矛受访时说，随着IPO收紧，一些机构担忧投入初创企业的钱不知道该如何收回。这又进一步造成投资人出手更慎重，进而影响股权投资市场上的资金量。

投资分析机构CB Insights的二季度股权投资报告显示，今年二季度，亚洲创业企业融资额为97亿美元（130.46亿新元），10年来首次跌破100亿美元；中国降幅明显，环比下降超过一半。

为获得融资，创业公司只好降低估值。中国科技媒体36kr今年4月的一篇报道引述一名财务中介称，“降估值现象挺普遍的，且降幅都不低；投资人也没钱了，对估值的要求极为苛刻”。

内外部原因导致中国独角兽企业数量减少

中国官方对资本市场加紧监管还引发了另外一个问题：中国独角兽企业的长成是否受到拖累？据官媒报道，中国官方今年5月在一场企业和专家学者座谈会上就提问：“我们的独角兽企业新增数量下降的主因是什么？”

独角兽指的是估值超过10亿美元（13.43亿新元）的未上市企业。高估值代表着市场对这些企业成长前景、业务规模的期待，也意味着更高的投资收益。

此前，中国的独角兽数量与美国不相伯仲。据胡润研究院统计，2019年中国有206家独角兽企业，比美国的203家多出三家。到了2024年，中国以340家独角兽企业位居全球第二，远远少于美国的703家独角兽企业。换言之，中国五年内只增加了134家独角兽，而且增量多数出现在2020年和2021年，去年新增独角兽仅15家。

受访专家认为，独角兽新增数量减少，与IPO节奏放缓有一定关联，但并不是全部原因。

田轩指出，IPO节奏放缓连带影响了市场投资热情；IPO发行定价机制调整，也倒逼市场估值重塑，潜在独角兽通过IPO实现大规模融资、大幅度估值提升的难度加大。但他强调，这只是导致独角兽减少的部分表象原因，其他原因还包括全球经济下行压力加大，资本流动性不足。

香颂资本董事沈萌认为，中企减少赴美上市，一定程度上也影响了独角兽数量。他说，过去10年，很多互联网中企瞄准赴美上市，相较于A股和港股，美股对于企业行业或概念的接受度更高，估值也更高。现在不仅中企赴美上市数量减少，中概股也经历了一波估值下滑，所以即便仍然有中企赴美上市，估值也趋于保守。

官方“指挥棒”下　资本流向恐厚此薄彼

另一方面，随着中国高层强调高科技和新质生产力，业内人士也担忧资本将大量流向这些领域，而不属于这些领域的企业则会继续面对融资难题。

4月的中共政治局会议提出，要积极发展风险投资，壮大耐心资本；中国国务院6月也印发“创投17条”，鼓励创投机构“投早、投小、投硬科技”。

“17条”要求引导保险资金、银行加大对科技创新的支持力度；建立创业投资与创新创业项目对接机制，组织遴选符合条件的科技型企业、专精特新中小企业，以及带动就业较多的企业和项目，加强与创业投资机构对接。

常垒资本管理合伙人石矛分析，按照发展新质生产力的战略，半导体、航空航天、大数据、先进制造、能源、电子信息等项目符合国家需求和战略。

但现在创投市场上那些不属于这一范畴的企业，“可能融资状况就不太好”。石矛说：“好公司不一定就是科技含量最高的公司，消费、传统企业，也应该要看到希望。”